Vi propongo un interessante saggio sulle sanzioni finanziarie imposte dall’Occidente alla Russia e sulle potenziali catastrofiche conseguenze che potrebbe subire proprio l’Occidente con lo sfaldamento del sistema finaziario per come lo abbiamo visto in questi 50 anni. Il saggio è stato pbblicato su Goldmoney, ve lo propongo nella mia traduzione.
Guarderemo indietro agli eventi attuali e ci renderemo conto che hanno segnato il cambiamento da un’economia globale basata sul dollaro sottoscritta da asset finanziari a valute basate sulle materie prime. Siamo di fronte a un cambiamento da un collaterale di natura puramente finanziaria a un collaterale basato sulle materie prime. È il collaterale che sottoscrive l’intero sistema finanziario.
La fine del sistema basato sulla finanza viene accelerata dagli sviluppi geopolitici. L’Occidente sta disperatamente cercando di sanzionare la Russia per sottometterla economicamente, ma sta solo riuscendo a far aumentare i prezzi dell’energia, delle materie prime e del cibo contro se stesso. Le banche centrali non avranno altra scelta che gonfiare le loro valute per pagare il tutto. La Russia sta invece collegando il rublo ai prezzi delle materie prime attraverso un ancoraggio mobile dell’oro, e la Cina ha già dimostrato di comprendere il gioco inflazionistico dell’Occidente, avendo accumulato scorte di materie prime e cereali essenziali negli ultimi due anni e permettendo alla sua valuta di salire rispetto al dollaro.
La Cina e la Russia non stanno percorrendo la strada delle valute occidentali che si gonfiano. Invece, si stanno muovendo verso una strategia monetaria più solida con la prospettiva di tassi d’interesse e prezzi stabili, mentre l’Occidente accelera nella direzione opposta.
L’analista del Credit Suisse, Zoltan Pozsar, la chiama Bretton Woods III. Questo articolo esamina come è probabile che si svolga, concludendo che il dollaro e le valute occidentali, non il rublo, avranno le maggiori difficoltà ad affrontare la fine di cinquant’anni di finanziarizzazione economica.
La finanza pura viene sostituita dalla finanza delle materie prime
Non ha ancora colpito i media main-stream, che stanno ancora riportando la battaglia di ieri. Ma a marzo, l’amministrazione americana ha emesso una sentenza di morte sulla sua stessa egemonia in un ultimo disperato lancio dei dadi del dollaro. Non solo ha interpretato male la situazione russa rispetto alla sua economia, ma l’America ha erroneamente creduto nel proprio potere sanzionando la Russia e gli oligarchi di Putin.
Può aver ottenuto un blocco parziale dei volumi di esportazione della Russia, ma la compensazione è venuta da prezzi unitari più alti, a beneficio della Russia, e a costo dell’alleanza occidentale.
La conseguenza è una battaglia finale nella guerra finanziaria che si sta preparando da decenni. Non si può sanzionare la più importante fonte di esportazioni di energia del mondo e il fornitore marginale di una vasta gamma di prodotti di base e materie prime, tra cui cereali e fertilizzanti, senza danneggiare tutti tranne l’obiettivo previsto. Peggio ancora, il bersaglio designato ha nella Cina un amico estremamente potente, con cui la Russia è partner nel più grande blocco economico del mondo – l’Organizzazione di Cooperazione di Shanghai – che comanda un mercato in via di sviluppo di oltre il 40% della popolazione mondiale. Questo è il futuro, non il passato: il passato è il wokery occidentale, la tassazione punitiva, le economie dominate dallo stato e dalla sua burocrazia, il socialismo anticapitalistico, e gli alberi magici del denaro per aiutare a pagare tutto questo.
Nonostante questo enorme buco nella rete delle sanzioni, l’Occidente non si è dato altra scelta politica che tentare di inasprire ancora di più le sanzioni. Ma la risposta della Russia è devastante per il sistema finanziario occidentale. Con due semplici annunci, legando il rublo all’oro per gli istituti di credito nazionali e insistendo che i pagamenti per l’energia saranno accettati solo in rubli, sta ponendo fine all’era del dollaro fiat che ha governato il mondo dalla sospensione di Bretton Woods nel 1971 ad oggi.
Poco più di cinque decenni fa, il dollaro ha preso il ruolo di riserva mondiale al posto dell’oro. Dopo gli anni settanta, che sono stati un decennio di volatilità delle valute, dei tassi d’interesse e delle attività finanziarie, ci siamo tutti stabiliti in un mondo di crescente finanziarizzazione. Il big bang di Londra nei primi anni ’80 ha aperto la strada ai derivati regolamentati e gli anni ’90 hanno visto l’ascesa degli hedge fund e delle dotcom. Questo è stato seguito da un’esplosione dei derivati non regolamentati over-the-counter in centinaia di trilioni e delle cartolarizzazioni che hanno colpito il dosso del fallimento Lehman. Da allora, l’espansione del credito globale per attività puramente finanziarie è stata notevole, creando una bolla di attività finanziarie che rivaleggia con qualsiasi cosa vista nella storia degli eccessi finanziari. E insieme alla soppressione statistica dell’effetto sui prezzi al consumo, il passaggio delle risorse economiche da Main Street a Wall Street ha nascosto l’evidenza inflazionistica dell’espansione del credito allo sguardo del pubblico.
Tutto questo sta per finire con una nuova commoditizzazione – quello che il rispettato analista di flussi Zoltan Pozsar del Credit Suisse chiama Bretton Woods III. Nella sua enumerazione, la prima è stata sospesa dal presidente Nixon nel 1971, e la seconda è durata da allora fino ad oggi, quando il dollaro ha dominato indiscutibilmente. Questo ci porta a Bretton Woods III.
L’insistenza della Russia affinché gli importatori della sua energia paghino in rubli e non in dollari o euro è uno sviluppo significativo, una sfida diretta al ruolo del dollaro. Non ci sono opzioni per i “non amici” della Russia, la descrizione russa dell’alleanza unita contro di essa. L’UE, che è il più grande importatore di gas naturale russo, o accetta la situazione o cerca alternative insufficienti. L’opzione è comprare gas naturale e petrolio a prezzi ragionevoli in rubli o far salire i prezzi in euro e ancora non ottenere abbastanza per mantenere le loro economie e i cittadini caldi e in movimento. In entrambi i casi, sembra che la Russia vinca, e che l’UE perda.
Per quanto riguarda la convinzione di Pozsar che siamo sull’orlo di Bretton Woods III, si può vedere la logica del suo argomento. La bolla finanziaria molto gonfiata segna la fine di un’era, cinquant’anni fa. I tassi d’interesse negativi nell’UE e in Giappone non sono solo un’anomalia, ma l’ultimo lancio dei dadi per lo yen e l’euro. La BCE e la Banca del Giappone hanno portafogli obbligazionari che hanno spazzato via il loro patrimonio netto, e anche di più. Tutte le banche centrali occidentali che si sono abbandonate al QE (Quantitative Easing, è uno strumento di politica monetaria espansiva messo in atto dalle Banche Centrali mediante l’acquisto dei titoli finanziari, con ciò creando moneta, ndr), hanno lo stesso problema. Al contrario, la banca centrale russa e la Peoples Bank of China non hanno condotto alcun QE e hanno bilanci puliti. L’aumento dei tassi d’interesse nelle valute occidentali è reso più certo e la loro altezza ancora maggiore dalla risposta aggressiva della Russia alle sanzioni occidentali. Accelera la bancarotta dell’intero sistema bancario occidentale e, facendo scoppiare la bolla finanziaria altamente gonfiata, lascerà poco più che economie vuote.
Putin ha preso come modello l’accordo Nixon/Kissinger del 1973 con i sauditi per accettare solo dollari USA in pagamento per il petrolio, e per usare il suo ruolo dominante nell’OPEC per costringere gli altri membri a seguire l’esempio. Come maggiore esportatore mondiale di energia, la Russia ora dice che accetterà solo rubli, ripetendo per il rublo la strategia del petrodollaro. E persino l’Arabia Saudita si sta piegando al vento e accetta il renminbi cinese per il suo petrolio, chiamando il tempo simbolico dell’accordo Nixon/Kissinger sul petrodollaro.
L’Occidente, e con questo intendiamo l’America, l’UE, la Gran Bretagna, il Giappone, la Corea del Sud e pochi altri, si sono messi a fare i capri espiatori. Questa affermazione descrive a malapena la stupidità strategica – un Premio Ignobile è più vicino alla verità. Eliminando gradualmente i combustibili fossili prima che potessero essere sostituiti interamente da fonti di energia verde, si è creata un’enorme carenza di forniture energetiche. Con uno zelo quasi religioso, la Germania ha eliminato la generazione nucleare. E anche recentemente, il mese scorso, ha ancora escluso l’estensione della durata di vita dei suoi impianti nucleari. Tutti i membri del G7 non solo erano impreparati al fatto che la Russia avesse cambiato le carte in tavola ai suoi membri, ma finora non hanno ancora trovato una risposta adeguata.
La Russia ha effettivamente commoditizzato la sua moneta, in particolare per l’energia, l’oro e il cibo. Sta seguendo la Cina lungo un percorso simile. Così facendo ha minato l’egemonia del dollaro, forse fatalmente. Come forza motrice dei valori monetari, le materie prime saranno il collaterale che sostituirà le attività finanziarie. È interessante osservare la forza del peso messicano contro il dollaro (+9,7% da novembre 2021) e del real brasiliano (+21% in un anno) e persino il rand sudafricano è salito dell’11% negli ultimi cinque mesi. Il fatto che queste valute deboli stiano salendo ci dice che il supporto delle risorse per le valute ha le sue attrattive al di là del rublo e del renminbi.
Ma avendo voltato le spalle all’oro, gli americani e i loro epigoni occidentali non hanno una risposta adeguata. Semmai, è probabile che continuino la lotta per l’egemonia del dollaro piuttosto che accettare la realtà. E più l’America lotta per affermare la sua autorità, maggiore è la probabilità di una spaccatura nella partnership occidentale. L’Europa ha un disperato bisogno di energia russa, e l’America no. L’Europa non può permettersi di sostenere incondizionatamente la politica americana.
Questa, naturalmente, è la scommessa della Russia.
Il punto di vista della Russia
Per la seconda volta in otto anni, la Russia ha visto la sua valuta minata dall’azione occidentale sull’Ucraina. Avendolo sperimentato nel 2014, questa volta la banca centrale russa era meglio preparata. Aveva diversificato i dollari aggiungendo riserve d’oro ufficiali. Il sistema bancario commerciale è stato revisionato, e il governatore della RCB (Banca Centrale Russa, ndr), Elvira Nabiullina, seguendo politiche monetarie classiche invece del keynesianesimo dei suoi contemporanei occidentali, ha contenuto le conseguenze della guerra in Ucraina. Come mostra la figura 1, il rublo si è dimezzato rispetto al dollaro in una reazione impulsiva prima di recuperare i livelli prebellici.
Il legame con le materie prime è l’oro, e la RCB ha annunciato che fino a fine giugno è pronta a comprare oro dalle banche russe a 5.000 rubli al grammo. Lo scopo dichiarato è stato quello di permettere alle banche di prestare a fronte della produzione mineraria, dato che l’oro di provenienza russa è incluso nelle sanzioni. Ma la mossa ha incoraggiato la congettura che il rublo stia andando su un quasi-gold standard; non importa che un gold standard funziona al contrario, con gli utenti della moneta in grado di scambiarla con l’oro.
Oltre ad essere con l’argento la definizione legale internazionale di denaro (il resto è moneta e credito), l’oro è un buon proxy per le materie prime, come mostrato nella figura 2 qui sotto. Prezzato in grammi d’oro, il petrolio greggio oggi è il 30% al di sotto di dove era nel 1950, molto prima che Nixon sospendesse l’accordo di Bretton Woods. Nel frattempo, misurato in valute fiat in deprezzamento, il prezzo è salito ed è stato estremamente volatile lungo la strada.
È una storia simile per i prezzi di altre materie prime, per cui la massima stabilità si trova nei prezzi misurati in grammi d’oro. Riprendendo il punto di Pozsar sulle valute sempre più legate alle materie prime a Bretton Woods III, sembra che la Russia intenda usare l’oro come proxy delle materie prime per stabilizzare il rublo. Invece di un tasso di cambio dell’oro fisso, la RCB si è saggiamente lasciata la possibilità di rivedere periodicamente il prezzo che pagherà per l’oro dopo il 1° luglio.
La tabella 1 mostra come l’attuale tasso di cambio fisso del rublo in oro della RCB si traduce in dollari USA.
Mentre gli istituti di credito non russi non hanno accesso alla struttura, sembra che nulla impedisca a una banca russa di comprare oro in un altro centro, come Dubai, per venderlo alla banca centrale russa in rubli. Tutto ciò che serve è che il tasso del dollaro/rublo sia favorevole per l’arbitraggio e la capacità di regolare in una valuta non sanzionata, come il renminbi, o di avere accesso agli eurodollari che può scambiare per euro-rub (vedi sotto) da una banca fuori dalle giurisdizioni “non amiche”.
Il tasso di cambio dollaro/rublo può ora essere facilmente controllato dalla RCB, perché come viene gestita la domanda di rubli in carenza diventa una questione di politica. Il braccio di pagamento di Gazprom (Gazprombank) è attualmente esentato dalle sanzioni occidentali e i pagamenti di gas e petrolio dell’UE saranno incanalati attraverso di esso.
A grandi linee, ci sono quattro modi in cui un consumatore occidentale può acquistare rubli:
Acquistando rubli sulle borse estere.
Depositando euro, dollari o sterline presso Gazprombank e facendo in modo che eseguano la conversione come agenti.
Da Gazprombank che aumenta il proprio bilancio per fornire credito, ma sarebbe richiesta una garanzia non sanzionata.
Da banche estere che creano crediti in rubli che possono essere pagati a Gazprombank contro la fornitura di forniture energetiche.
L’ultima di queste quattro è certamente possibile, perché è la base degli eurodollari, che circolano al di fuori del sistema monetario di New York e sono diventati centrali nella liquidità internazionale. Per capire la creazione degli eurodollari, e quindi la possibilità che si sviluppi un mercato dell’Eurorouble, dobbiamo addentrarci nel mondo della creazione del credito.
Ci sono due modi in cui gli stranieri possono detenere saldi in dollari. Il modo comunemente inteso è attraverso il sistema delle banche corrispondenti. La vostra banca, diciamo in Europa, gestirà conti di deposito con le loro banche corrispondenti a New York (JPMorgan, Citi ecc.). Quindi, se fai un deposito in dollari, l’accredito sul tuo conto si riconcilierà con il cambiamento nel conto corrispondente della tua banca a New York.
Ora supponiamo che tu ti rivolga alla tua banca europea per un prestito in dollari. Se il prestito viene accordato, appare come un’attività in dollari sul bilancio della tua banca, che attraverso la contabilità a partita doppia è compensata da una passività in dollari a tuo favore, il debitore. Non può essere altrimenti ed è la base di tutta la creazione di credito bancario. Ma si noti che nella creazione di questi saldi il sistema bancario americano non è coinvolto in alcun modo, che è il modo e il motivo per cui gli eurodollari circolano, essendo fungibili ma separati in origine dai dollari negli USA.
Con lo stesso metodo, potremmo assistere alla nascita e alla rapida espansione di un mercato di Eurorouble. Basta che una banca crei un prestito in rubli, abbinato in contabilità a partita doppia con un deposito che può essere usato per i pagamenti. Non importa in quale valuta la banca gestisce il suo bilancio, ma solo che abbia spazio in bilancio, accesso alla liquidità in rubli e sia una controparte credibile.
Questo suggerisce che le banche dell’Eurozona e del Giappone possono avere solo una partecipazione limitata perché sono già molto indebitate. Le banche meglio in grado di gestire i saldi in rubli sono gli americani e i cinesi, perché hanno rapporti più conservativi tra attivo e capitale. Inoltre, le grandi banche cinesi sono a maggioranza statale e hanno già interessi commerciali e valutari con la Russia, il che dà loro un vantaggio rispetto alla liquidità del rublo.
Abbiamo notato che le grandi banche americane non sono timide nel trattare con i cinesi nonostante la politica, quindi presumibilmente gradirebbero l’opportunità di partecipare a Euroroubles. Ma solo questa settimana, il governo americano ha proibito loro di pagare ai detentori del debito sovrano della Russia più di 600 milioni di dollari. Quindi, dovremmo supporre che le banche statunitensi non possano partecipare, il che lascia il campo libero alle mega-banche cinesi. E qualsiasi tentativo di aumentare le sanzioni alla Russia, magari aggiungendo Gazprombank alla lista delle sanzioni, non ottiene nulla, taglia definitivamente fuori le banche americane dall’azione, e aumenta l’integrazione finanziaria tra Russia e Cina. L’abisso tra le valute basate sulle materie prime e il fiat finanziario di un tempo si allarga semplicemente.
Per ora, ulteriori sanzioni sono una questione di speculazione. Ma Gazprombank, con l’assistenza della banca centrale russa, avrà un ruolo chiave nel fornire al mercato internazionale dei rubli la liquidità all’ingrosso, almeno fino a quando il mercato acquisterà profondità nella liquidità. In cambio, Gazprombank può agire come riciclatore di dollari ed euro guadagnati attraverso le eccedenze commerciali senza che entrino nelle riserve ufficiali. Dollari, euro, yen e sterline sono le valute non amiche, quindi le uniche ritenute saranno probabilmente renminbi e oro.
In questo modo potremmo aspettarci che rubli, oro e materie prime tendano a salire in tandem. Possiamo vedere il processo attraverso il quale, per dirla con Zoltan Pozsar, Bretton Woods III, un regime valutario globale basato sulle materie prime, può prendere il posto di Bretton Woods II, che è stato caratterizzato dalla finanziarizzazione delle valute. E non si tratta solo della Russia e dei suoi rubli. È una direzione di marcia condivisa dalla Cina.
Gli effetti economici di una moneta forte sostenuta dalle materie prime sfidano le convinzioni monetarie ed economiche prevalenti in Occidente. Ma le conseguenze che derivano da una moneta più forte sono desiderabili: tassi d’interesse in calo, ricchezza che rimane nel settore privato e una via di fuga dall’inevitabile fallimento delle valute occidentali e dei loro mercati dei capitali. Gli argomenti a favore del distacco dal sistema monetario dominato dal dollaro sono diventati improvvisamente convincenti.
Le conseguenze per l’Occidente
La maggior parte dei commenti occidentali è entusiasta di ulteriori sanzioni contro la Russia. Relativamente pochi commentatori indipendenti hanno sottolineato che sanzionando la Russia e congelando le sue riserve di valuta estera, l’America sta distruggendo la sua stessa egemonia. Anche i benefici delle riserve d’oro sono stati fatti notare a coloro che le hanno. Inoltre, le banche centrali che lasciano le loro riserve d’oro in cassaforte presso le banche centrali occidentali, le espone a sanzioni, se una nazione dovesse cadere in fallo con l’America. Senza dubbio, la questione viene discussa in tutto il mondo e alcune richieste di rimpatrio di lingotti sono destinate a seguire.
C’è anche il problema dei leasing e degli swap dell’oro, vitale per fornire liquidità ai mercati dell’oro, ma che porta a un falso conteggio delle riserve. Questo perché secondo le procedure contabili del FMI, i saldi in oro in leasing e swap vengono registrati come se fossero ancora sotto la proprietà e il controllo di una banca centrale, nonostante l’oro venga trasferito ad un’altra parte in conti non assegnati.
Nessuno conosce la portata degli swap e dei leasing, ma è probabile che sia significativa, data l’evidenza degli interventi sul prezzo dell’oro negli ultimi cinquant’anni. I paesi che si sono accontentati di guadagnare commissioni e interessi per coprire i costi di stoccaggio e trasformare lo stoccaggio dell’oro in un’attività redditizia (misurata in fiat), ora probabilmente non rinnoveranno gli accordi di swap e leasing e chiederanno la riallocazione dell’oro in conti accantonati, cosa che drenerebbe liquidità dai mercati dell’oro. Un aumento del prezzo dell’oro sarà quindi inevitabile.
Fin dalla sospensione di Bretton Woods nel 1971, il governo americano ha cercato di sopprimere l’oro rispetto al dollaro, incoraggiando la crescita dei derivati dell’oro per assorbire la domanda. Il fatto che l’oro sia passato da 35 a 1920 dollari oggi dimostra l’inutilità di queste politiche. Ma almeno emotivamente, l’establishment statunitense è ancora virulentemente anti-oro.
Come mostra chiaramente la figura 2 qui sopra, il legame tra i prezzi delle materie prime e l’oro ha resistito attraverso tutto questo. È questo fattore che sfugge completamente all’analisi popolare, con ogni analista di materie prime che assume nei suoi calcoli un valore oggettivo costante per il dollaro e le altre valute, con la soggettività dei prezzi confinata alla sola materia prima. L’uso di grafici e altri metodi di previsione dei prezzi delle materie prime presuppongono come regola di ferro che le variazioni di prezzo nelle transazioni provengano solo dalle fluttuazioni dei valori delle materie prime.
La verità dietro i prezzi misurati in valute non coperte è dimostrata dal fatto che il costo del petrolio valutato in oro è diminuito di circa il 30% dagli anni ’60. Questo è ragionevole date le nuove tecnologie di estrazione ed è coerente con i prezzi che tendono a diminuire nel tempo sotto uno standard aureo. È solo nelle valute fiat che i prezzi sono saliti. Chiaramente, l’oro è considerevolmente più oggettivo per le transazioni rispetto alle valute fiat, che sicuramente non lo sono.
Quindi, se, come suggerisce il grafico nel tweet qui sotto, il prezzo in dollari del petrolio raddoppia da qui, sarà solo perché al margine la gente preferisce il petrolio ai dollari – non perché vogliono il petrolio oltre i loro bisogni immediati, ma perché vogliono meno dollari.
La Cina ha riconosciuto queste dinamiche dopo le politiche monetarie della Fed del marzo 2020, quando ha ridotto il tasso dei fondi allo zero e ha istituito il QE a 120 miliardi di dollari ogni mese. Il segnale riguardante il futuro svilimento del dollaro era chiaro, e la Cina ha iniziato ad accumulare petrolio, materie prime e cibo – solo per liberarsi dei dollari. Questo ha contribuito all’aumento dei prezzi delle materie prime in dollari, che è iniziato da quel momento, nonostante il calo della domanda a causa dei problemi della catena di fornitura. L’effetto dello svilimento del dollaro si riflette nella figura 3, che è di un popolare ETF che segue le materie prime.
Una migliore comprensione sarebbe quella di considerare l’aumento del valore di questo paniere di materie prime non come un quasi raddoppio dal marzo 2020, ma come un quasi dimezzamento del potere d’acquisto del dollaro rispetto ad esso.
Inoltre, i cinesi sono stati abbastanza previdenti da accumulare scorte di cereali. Il risultato è che il 20% della popolazione mondiale ha accesso al 70% delle scorte mondiali di mais, al 60% del riso, al 50% del grano e al 35% della soia. L’altro 80% della popolazione mondiale dovrà quasi certamente affrontare gravi carenze quest’anno, dato che le esportazioni di grano e fertilizzanti dall’Ucraina/Russia cessano effettivamente.
Le azioni della Cina mostrano che ha già in parte legato la sua valuta alle materie prime, riconoscendo che il dollaro perderebbe potere d’acquisto. E questo si riflette in parte nel tasso di cambio dello yuan contro il dollaro americano, che da maggio 2020 ha guadagnato oltre l’11%.
Implicazioni per il dollaro, l’euro e lo yen
In questo articolo è stata mostrata la stretta relazione tra oro, petrolio e altre materie prime. Sembra che la Russia abbia trovato un modo per legare la sua valuta non al dollaro, ma alle materie prime attraverso l’oro, e che la Cina stia effettivamente facendo la stessa cosa da due anni senza il legame con l’oro. La logica è quella di sfuggire alle conseguenze dell’espansione monetaria e creditizia per il dollaro e le altre valute occidentali quando il loro potere d’acquisto è minato. E l’uso di un legame con l’oro è uno sviluppo interessante in questo contesto.
Dobbiamo tenere a mente che secondo il sistema TIC del Tesoro USA gli stranieri possiedono 33,24 trilioni di dollari di titoli finanziari e attività a breve termine, compresi i depositi bancari. Questo è in aggiunta a qualche trilione, forse, in eurodollari non registrati nelle statistiche TIC. Questi fondi sono presenti in tali quantità solo a causa della finanziarizzazione delle valute occidentali, una situazione che ora ci aspettiamo finisca. Un cambiamento nell’ordine monetario mondiale verso la Bretton Woods III di Pozsar può avere un impatto sostanziale su questi fondi.
Per impedire la vendita all’estero dei 6,97 trilioni di dollari di titoli a breve termine e contanti, i tassi di interesse dovrebbero essere aumentati non solo per affrontare l’aumento dei prezzi al consumo (un equivoco keynesiano sul ruolo economico dei tassi di interesse, smentito dal paradosso di Gibson) ma per proteggere la valuta sulle borse estere, in particolare rispetto al rublo e allo yuan. Sfortunatamente, tassi d’interesse sufficientemente alti per incoraggiare il denaro e i depositi a breve termine a rimanere destabilizzerebbero i valori dei 26,27 trilioni di dollari di proprietà straniera in titoli a lungo termine – obbligazioni e azioni.
Come gestore dei tassi d’interesse del dollaro USA, il dilemma per la Fed è reso più acuto dalle sanzioni contro la Russia che espongono la debolezza della posizione del dollaro. La caduta del suo potere d’acquisto è amplificata dall’impennata dei prezzi del dollaro per le materie prime, e l’aumento dei prezzi al consumo sarà maggiore e più rapido di conseguenza. Sta diventando possibile sostenere in modo convincente che i tassi d’interesse per i depositi in dollari a un anno dovrebbero essere presto a due cifre, piuttosto che il tre per cento o giù di lì sostenuto dai falchi della politica monetaria. Qualunque siano le cifre, le conseguenze sono destinate ad essere catastrofiche per le attività finanziarie e per il futuro delle valute a orientamento finanziario in cui le attività finanziarie sono la principale forma di garanzia.
Sembra che Bretton Woods II sia davvero finita. Stando così le cose, l’America troverà praticamente impossibile mantenere i flussi di capitale internazionale che le hanno permesso di finanziare i deficit gemelli – il deficit di bilancio e quello commerciale. E poiché i valori dei titoli scendono con l’aumento dei tassi d’interesse, a meno che il governo americano non prenda un coltello molto affilato per le sue spese in un momento di stagnazione o di calo dell’attività economica, la Fed dovrà intervenire con un QE rafforzato.
La scusa che il QE stimola l’economia sarà stata consumata ed esposta per quello che è: lo svilimento della moneta come mezzo di tassazione nascosta. E il capitale straniero che riesce a sfuggire a una crisi del dollaro cercherà probabilmente una casa altrove. Ma le altre due principali valute nel campo del dollaro, l’euro e lo yen, partono da una posizione ancora peggiore. Queste sono mostrate nella figura 4. Con il loro potere d’acquisto che crolla visibilmente, la BCE e la Banca del Giappone hanno ancora tassi d’interesse negativi, apparentemente intrappolati sotto il limite dello zero. I policy maker si trovano divisi tra la Scilla dell’inflazione dei prezzi al consumo e la Cariddi del declino dell’attività economica. Un ulteriore problema è che queste banche centrali sono diventate investitori sostanziali in titoli di stato e in altre obbligazioni (la BOJ ha persino degli ETF azionari sul proprio conto) e l’aumento dei rendimenti delle obbligazioni sta giocando un brutto tiro con i loro bilanci, spazzando via il loro capitale che richiede una ricapitalizzazione sistemica.
Non solo la BCE e la BOJ sono tecnicamente in bancarotta senza massicce iniezioni di capitale, ma le loro reti bancarie commerciali sono enormemente sovraindebitate, con le loro banche di importanza sistemica globale – le loro G-SIB – che hanno attività rispetto al capitale medio di oltre venti volte. E a differenza del real brasiliano, del peso messicano e persino del rand sudafricano, lo yen e l’euro stanno scivolando contro il dollaro.
La risposta della BOJ è quella di aggrapparsi disperatamente alle politiche attuali. Sta truccando il mercato limitando il rendimento del JGB a 10 anni allo 0,25%, che è dove si trova ora.
Questi sviluppi valutari sono indicativi di grandi sconvolgimenti e di una crisi imminente. Le bolle finanziarie stanno indubbiamente per scoppiare affondando i valori finanziari fiat e tutto ciò che naviga con loro. I titoli di stato saranno la storia di ieri perché né la Cina né la Russia, le cui valute possono sopravvivere alla transizione dall’orientamento finanziario a quello delle materie prime, hanno grandi deficit di bilancio. Questo, infatti, sarà parte della loro forza.
La guerra finanziaria, così a lungo prevista e descritta nei miei saggi per Goldmoney, sembra raggiungere il suo culmine. Alla fine si è ridotta a chi capisce meglio il denaro e le valute. Guidato dall’America, l’Occidente ha ignorato la definizione legale del denaro, sostituendola con i dollari fiat. La politica monetaria ha perso la sua ancora nel realismo, andando invece alla deriva in un mare di credenze inflazionistiche strampalate.
Ma la Russia e la Cina non hanno fatto lo stesso errore. La Cina ha giocato con il gioco keynesiano finché le è convenuto. Di conseguenza, mentre la Russia sta lottando militarmente, a meno che non avvenga un miracolo, l’Occidente sembra destinato a perdere la guerra finanziaria e noi stiamo, in effetti, transitando nella Bretton Woods III di Pozsar.
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