Stiamo andando a votare per le elezioni europee. E’ bene avere alcuni dati dai mercati finanziari che ci suggeriscono molte cose sullo stato dell’economia europea. Lo faccio proponendovi questo articolo di Jeffrey Snider.
Eccolo nella mia traduzione.
A fine marzo, mentre si rinnovava il pessimismo globale sui mercati obbligazionari mondiali, il presidente della BCE Mario Draghi è apparso, come sempre, sollecitare l’ottimismo. Sì, l’economia europea, in particolare, non ha concluso il 2018 come lui si aspettava. Ma un momento smorzato, ha detto Draghi, non necessariamente “prefigurerebbe [una] grave recessione”.
La domanda nelle menti degli investitori obbligazionari è: come potrebbe saperlo?
Questo è, in ultima analisi, il problema di una crescita sincronizzata a livello globale. E non ha nessun altro da incolpare. Nel creare aspettative nel 2017, in modo molto esagerato, lui e altri come lui, come Janet Yellen e Jay Powel (banchieri centrali, ndr), si sono predisposti per dichiarazioni come questa consegnata a Washington il mese scorso:
Tuttavia, dopo le riunioni annuali dell’ottobre 2018, i dati in entrata sono stati deboli, in particolare nei settori manifatturiero e dei beni commerciabili, riflettendo un rallentamento della domanda esterna. A ciò si sono aggiunti alcuni fattori specifici per paese e per settore che si stanno rivelando con effetti più duraturi di quanto previsto in precedenza.
Scegliendo costantemente l’interpretazione troppo ottimistica di tutto, Draghi è diventata la Cassandra al contrario. Nella mitologia, a Cassandra fu dato il potere divino di prevedere accuratamente il futuro, ma fu maledetta da Apollo in modo che nessuno potesse mai credere alle sue profezie che erano corrette. Mario Draghi non può prevedere nulla, eppure tutti nel mainstream credono a qualsiasi cosa dica.
Come il mercato del Tesoro americano, però, i mercati obbligazionari europei non sono mai stati molto convinti. Come è diventato il suo modello tipico, prima di ammettere l’attuale debolezza dell’economia europea, il Presidente della BCE lo dichiarerà sempre nei termini più favorevoli. “Nel 2018 l’economia dell’area dell’euro si è espansa a un ritmo più lento, dopo la robusta crescita dell’anno precedente”.
Da boom a un boom un po’ meno boom non suona poi così male, questo è il modo di fare dell’uomo. Ciò però non è un valido.
Per credere alla sua premessa bisogna credere che l’Europa sia stata, ad un certo punto, in piena espansione. Il mercato obbligazionario tedesco, soprattutto, non l’ha mai creduto. Bill Gross aveva ragione sulla sua “breve durata” – se solo avesse avuto ragione sull’efficacia del QE (Quantitative Easing, ndr). Se avesse effettivamente funzionato, creando un vero e proprio boom, i consigli di investimento di Gross avrebbero dato i loro frutti.
Anche al culmine dell’isteria inflazionistica mondiale, unico risultato tangibile dell’opera di Draghi, i rendimenti tedeschi non sono mai stati molto più alti di quanto lo fossero nei punti più bassi della loro lunga storia. Draghi continuava a dire boom, il mercato dei bund continuava a rispondere: ma noi non lo vediamo.
Ora la BCE è passata da boom a un po’ meno boom. I bund tedeschi ancora una volta dicono: ma noi non lo vediamo.
Ieri e oggi i rendimenti decennali sono stati rispettivamente di -11 bps e -10 bps. Questi sono stati i più bassi dall’ottobre 2016 e molto vicini ai minimi storici. Questa fuga verso la sicurezza ha in realtà aumentato le preferenze verso la liquidità. Non c’è davvero nessun altro motivo per cui si dovrebbe possedere un bund a -10 bps “yield” o uno schaetze a -66 bps.
Naturalmente, data questa progressione, anche i mercati monetari si sono rivolti contro l’uomo. L’Euribor a dodici mesi, il tasso non garantito per l’assunzione di euro interbancari per un anno, era salito (cioè è diventato meno negativo), mentre Draghi era fiducioso del suo boom. Questo è il fatto con loro, o di coloro che li guardano, tendono a continuare nel futuro prevedibile.
Pertanto, fintanto che Draghi credeva nel boom, i mercati interbancari dell’euro hanno valutato ciò in cui Draghi credeva. Il tasso a 12 mesi è aumentato in previsione della prima serie di aumenti dei tassi della BCE.
Non più. Tornando alla fine di marzo, il precedente crollo dei rendimenti obbligazionari prima dell’attuale Euribor a 12 mesi si è invertito. Solo negli ultimi tre giorni, il tasso è sceso di un punto base completo (non sembra molto, ma si può effettivamente vedere sul grafico sopra). Questo dopo aver rinunciato a più di mezzo punto base rispetto alle precedenti 14 sessioni di trading.
Questo non suggerisce un taglio dei tassi come lo è per i mercati dei dollari USA; a differenza della Fed, la BCE non è mai arrivata al primo aumento. La diapositiva dell’Euribor, più che il tenore a 12 mesi, dice che i mercati scommettono come i bund tedeschi, la probabilità di un aumento, qualsiasi aumento, sta tornando a zero. [Draghi] Può parlare di momento soft, ma non è ciò che vede una sezione molto ampia dei più importanti mercati dell’euro.
Le implicazioni, naturalmente, significano molto più che per la semplice Europa. L’economia europea è ovviamente un’economia importante per diversi motivi, al di là delle sue dimensioni. In termini del solo sentiment, se Draghi fosse riuscito a creare un vero e proprio boom, sarebbe stato un risultato sostanziale. Forse la seconda grande economia più malata del mondo, dopo il solo Giappone, un’Europa che avanzava avrebbe significato parecchio dentro e fuori [di essa].
Ritornare indietro, tuttavia, segnala ancora una volta lo stesso malessere senza fine, dimostrando solo l’inefficacia degli esperimenti di politica monetaria estrema. Non è cambiato nulla. Non è cambiato nulla. I bund tedeschi, come i titoli di stato degli USA avevano ragione ad essere scettici anche durante i momenti “migliori” del 2017. Non va, non decolla.
Il problema più immediato è quello che Draghi ha detto il mese scorso: “che riflette un rallentamento della domanda esterna”. Questo rallentamento, anche declino, forse la recessione in Europa è un sintomo dello stesso potenziale negativo che si manifesta nel resto dell’economia globale. Gli Stati Uniti sono inclusi. La recessione sincronizzata a livello mondiale è piena di tutti i tipi degli altri rischi di ribasso.
Euro$ #4 (l’ultima fase della curva visibile nel primo grafico, ndr) si è già riflesso nei discorsi di Mario Draghi, anche se lui potrebbe non capire cosa significhi veramente ciò che i mercati obbligazionari e monetari del mondo stanno facendo. E stanno scommettendo che lo farà tra non molto tempo. Non è una profezia molto piacevole.
Fonte: Alhambra Investments via ZeroHedge
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